中信证券策略研究组
本周一，A股市场承接上周跌势继续大幅下跌。收盘时上证综指下跌130.74点，跌幅为5.34%，报收在2319.87点，成交367.2亿元； 深证成指下跌400.32点，报收于7833.09点，跌幅为4.86%，成交金额为156.5亿元。两市股指双双刷新调整以来新低，个股再度大面积普跌。
尽管在经济预期明朗之前，市场仍不具备系统性的投资机会，但考虑到估值风险已经大幅释放，我们认为，近期投资者可寻找一些结构性的投资机会，建议投资者关注高分红的板块。
价跌量缩迎解禁(反思“解禁之重”)高潮
从近期市场表现看，板块补跌成为市场的最大特征，突出体现为奥运板块的大幅下挫。上周小盘股整体跌幅超过10%，旅游、通讯、传媒行业跌幅也在10%以上，而绩优股相对跌幅较小。
自去年10月中旬A股市场见顶以来，市场的下跌已经持续了10个月， 上证指数从6100点下跌至2400点，两市日均成交额从3000亿元回落到400多亿元。
值得关注的是，全部A股上周的日均换手率仅为0.98%，在本轮调整中首度跌至1%以内，而上一次周日均换手在1%以内还要追溯到2005年12月。A股市场真正进入地量阶段，意味着快速杀跌过程基本结束，市场进入震荡盘整阶段。从历史经验来看，地量往往会持续较长时间，同时股指还会进一步创出新低，所以判断市场已经进入底部还为时尚早。本周是非流通股解禁的高潮，但预计对市场影响不大。
价值投资中挖掘高分红股
尽管在经济预期明朗之前，市场仍不具备系统性的投资机会，但考虑到估值风险已经大幅释放，我们试图从各个角度出发，为投资者寻找一些结构性的投资机会。
我们建议投资者关注高分红的板块。根据一般的经验，牛市里成长股表现较好，而熊市里价值股往往表现更佳，分红水平是价值股的重要特征之一。根据标普500指数的投资收益分解，在下跌阶段中，股票的年平均收益大约为5.9%，其中90%来自于分红；而在牛市阶段，股票年平均收益大约为22.6%，其中只有19%来自于分红。
在高分红的股票选择上，我们以 沪深300成分股为备选范围，从以下三个方面来选择股票。
第一，分红率较高。选用的指标为现金分红率，即上市公司每股现金分红金额占当年每股收益的比重，标准为过去四年（即2004-2007年），每年都不低于20%。
第二，业绩风险较小。具体的指标有两个，一是过去四年的ROE，每年都不低于6%；二是净利润，过去三年未出现过同比下降20%以上的情况，08和09年的市场一致预期也没有出现下降10%以上的情况。
第三，分红收益率。按08年的业绩预测和过去四年的平均分红率计算08年的预计现金分红金额，并除以8月15日的收盘价得到分红收益率，选择分红收益率在3%以上的股票。
按照上述三个方面，我们从沪深300成分股中选出了22家公司。这22家高分红公司合计市值为5707亿元，流通市值为2149亿元，2008年预计净利润为647亿元，动态市盈率为9倍，过去四年的平均现金分红率为52%，其中2007年为47%。按8月15日收盘价计算的算术平均分红收益率为5.0%，其中8家公司在6%以上。