去年亚军入地狱：中邮“双熊”奥运尾巴也抓不住

近日中邮系基金仍在加仓。一如既往的90%左右高仓位运作，并没有使其业绩回转。本周来，中邮“双熊”持续垫底。分析师认为，延续既往投资思路，被动应对是中邮系基金下滑的主要原因。在基金风格上，中邮系基金在大跌中仍然体现出典型的牛市思维。

　　半年时间，足可以“天上”“人间”。

　　中邮创业基金公司旗下共两只开放式股票型基金——中邮核心优选与中邮核心成长，近期携手“稳居”股票型基金老末位置，这与大家去年眼中的黑马相去甚远。去年年末，中邮核心优选基金疯杀到2007年收益率亚军宝座，复权单位净值增长率高达191%，仅次于华夏大盘精选，风光一时。然而，7月以来，中邮核心优选携同“兄弟”中邮核心成长急速坠落，如今双双敬陪末座，其陨落速度令人称奇。

　　整体呈现三大拐点

　　从今年以来的基金净值增长率来看，中邮系基金基本经历了四个阶段。从1月1日到1月15日，净值呈现上行走势，中邮核心优选与中邮核心成长各自达到2.18元与1.23元峰值。其后，净值一路震荡下滑，下探到4月18日的1.27元与0.71元。在4月18日到7月1日，中邮系基金随着市场起伏，随即达到谷底，中邮核心优选与中邮核心成长分别跌至1.07元与0.61元。7月1日后，整个走势为平行盘整。值得注意的是，中邮核心成长与中邮核心优选走势相似，甚至基金在顶峰与走到谷底的时间也惊人一致。

　　同比A股这段期间走势，二者曲线脉络十分吻合。上半年，A股下跌幅度最深达49%。根据本周公布完毕的基金二季度报显示，整个二季度亏损4103亿，相比一季度有所下降，但是基金二季度亏损依然严重。

　　据理财一周分析，这次下跌中显然以股票型基金的损失最为惨重，保持了高仓位的基金损失最大。去年大出风头的中邮系基金是高比例持仓的基金之一，这也是造成其净值曲线与A股走势基本一致的原因。

　　据银河证券统计，中邮系基金持仓二季度为89.15%，相较于一季度的90.94%的仓位只下降了1.97%。这个数字与股票型基金的平均仓位水平，即第一季度69.55%与第二季度62.88%显然有一定距离。高比例持仓的结果，在今年上半年的大环境下可想而知。截至二季度显示，中邮基金资产净值比年初减少274亿，下降幅度近50%。

　　坠落开始：

　　中信造成第一跌

　　净值高低更取决于中邮系基金盘中股票的表现。据Topview数据显示，中邮系基金在整个上半年的交易中，买入额靠前的分别是中国远洋52.56亿元、辽宁成大24.8亿元、邯郸钢铁26.55亿元、中信证券26.46亿元和宝钢股份22.17亿元。从一季报与二季报对比来看，邯郸钢铁在二季度的时候已经移出前十大股票席位。而造成第一阶段净值最大杀手的，当属份额最大的中信证券，该股在中邮系基金净值曲线的第二阶段，即1月15日到4月18日，从94.04元下跌到52.90元，跌幅高达43.75%。

　　根据Topview观察，中信证券是中邮基金杀跌比较多的一只股票，由于去年中邮基金过度地买入该股，导致一季度中邮旗下的两只基金，动用了15亿元资金不停对倒试图降低仓位。不过效果不明显，到了二季度中邮基金见无法止住下跌的趋势。便选择了最直接的方法逃出离开该股，中邮基金在二季度净卖出19.19亿元。

　　德圣基金研究中心认为，一季度遭到基金集体抛售的中信证券仍是中邮系第一大重仓股，是造成基金急剧下滑的主要原因。此外，周期性的钢铁股也仍在中邮的重仓行列。

　　在下跌的第一个区间，有个值得注意的问题是，中邮核心成长变换了基金经理，原先有“快枪手”之称的彭旭去香港求学，换作了有日本大和证券与华夏证券投资经验的盛军。虽然不否认市场的因素，但是自从去年带领中邮基金创下奇迹的中邮投资总监彭旭离去便一落千丈。

　　业内人士分析，在彭旭担任中邮基金投资总监期间，中邮基金正好赶上了大好的行情。中邮基金快出快进的风格，更使中邮基金的净值增至378亿元，最后被迫停止申购。不过彭旭离开后，中邮基金过高的仓位加上对市场反应不及时，去年的黑马随即成为众人指责的对象，还有人说“整个中邮基金的人加起来还比不上一个彭旭”。

　　理财一周发现，盛军上任期间是1月26日，而从1月15日开始，大盘即一蹶不振。银河证券基金研究中心研究院马永谙告诉理财一周记者，尽管说基金随市而动，这段期间，基金经理如果及时调整投资策略，可以避开一些损失。关键期的人事调整，确实会给基金业绩带来很大伤害。另外，金融股的大幅跳水也给该基金业绩造成负面影响。

　　加速坠落：

　　中国远洋联合筑底

　　理财一周发现，尽管一季度市场持续场下跌，但中邮系基金仍是大幅买入中国远洋。一季报显示，中邮优选与中邮成长分别购入23亿元与15亿元中国远洋，这期的买入导致中邮基金被套43.88亿元。而在接下来的二季度，中邮基金只能选择不断杀跌。

　　二季度中邮系基金高位持有的中国联通、中煤能源和吉林敖东等等，都在净值下行曲线的不停刺激下筑底。这些基本都是由于去年持仓比例过高，导致对上半年下跌反应不够及时造成巨大的损失。中国联通亏损15.27亿元、中煤能源亏损6.97亿元。

　　与一季报相比，中邮系基金重仓股中最大一个变化是吉林敖东，该股为参股广发的券商股。在二季报时，该股杀入眼球度颇高的投资前十席。基金二季报称，中邮核心成长购入9225万元，中邮核心成长更是购入7.5亿元，报告期末公允价值占资产净值比例的第二位。其间，共亏损近50%。

　　据先前分析，中邮系第一次下行的巨大损失，如果说在很大程度上是中信证券造成的话，那么，4月18日到7月1日的下行路线，更是集体落水酝酿的结果。也就是说，除去了4月末5月初的印花税行情，中邮基金在上半年一直处于亏损中。5月21日，中邮优选今年以来的-28.13％净值跌幅，排在所有291只基金的倒数22名。

　　在德圣基金研究中心看来，这段期间，中邮系基金也没有把握机会。德圣基金研究中心江赛春分析，延续既往投资思路，被动应对是中邮系基金近年来表现下滑的主要原因。在基金风格上，中邮系基金在大跌中仍然体现出典型的牛市思维。一是始终保持极高仓位，中邮系两只基金期间仓位基本在90%左右，在大跌中始终没有明显的主动减仓；二是持仓结构仍然是07年的牛市股票组合，组合调整轻微。而从组合结构上看，中邮系基金的调整甚少，金融、地产、交运等此轮大跌中跌幅最深的板块几无调整。让人疑惑的是，虽然中邮基金在策略上开始转向提示风险，但在实际投资中组合却几无调整。

　　德圣提到，07年快速扩张的规模也为08年的投资困境打下了伏笔。诸如在基金规模上，虽然1季度遭到32.9亿份赎回，但基金规模仍然高达390亿份。这种庞大的规模对其将来的运作仍然十分不利。

　　继续坠落：

　　踏空奥运行情？

　　据Topview分析，截至本周三，中邮系基金在中国远洋仍被套39.7亿元。除中国远洋外，辽宁成大、邯郸钢铁、中信证券和宝钢股份这四只中邮基金原先的重仓股资金，现大部分均已流出。7月1日以来，该基金净值一直在平稳区域滑行。

　　国都证券7月23日发布的7月上半月仓位报告称，中邮核心优选又增加了3.96%的仓位，达到91.04%，而中邮成长的仓位增至87.25%。理财一周记者将中邮核心优选持仓情况与其他基金横向比较，发现该基金是除ETF基金的第二大高仓位，第一高仓位是海富通优势，该基金在上半年排名79位。

　　季报显示，截至2008年上半年期末，中邮系旗下两只基金业绩相差很小，仅为0.06%，而且期间业绩走势基本相似，年化波动率相差也非常小，仅为0.16%。从两只基金二季报的选股来看，投资风格也颇为相似。十大重仓股中，相同股票高达七席，分别为中国联通、中国远洋、中信证券、辽宁成大、唐钢股份、吉林敖东与晨鸣纸业，且中国联通、中信证券都占到5%以上仓位，中国联通占中邮核心成长总仓位的6.8958%，占中邮核心优选的6.3807%，中信证券则分别占到6.5068%与5.2986%。

　　业内人士分析，中邮仅有的两只基金今年上半年业绩排名分别垫底，同时两只基金的走势极其相似。可以料想中邮核心优选和中邮核心成长“抱团”操作，而且相互对倒的可能性很大，甚至可能出现做市值。

　　不过理财一周发现，鉴于两只基金投资股票的相似性，连做市值的机会都微乎其微。从本次同时加仓可以看出，中邮系基金赌性很大，完全没有采用对冲手法。

　　基于近期走势，理财一周记者直接致电中邮创业基金公司。公司市场部吴科称，基金仓位加大，在市场判断的时机，有助于净值快速恢复，他们已经看好奥运行情，希望在震荡市中抓住向上动力。

　　奥运行情在7月初市场上开始显现。然而，在两只基金二季度报显示的十大购入股票中，理财一周记者只看到一只典型性奥运股票——燕京啤酒，不知中邮系基金如何在短期迅速把握住机会，买卖出合适价位，再现“快枪手”神威。

　　上投证券的基金分析师张宇表示，中邮系基金风格一向激进。据二季报显示增仓的豫园商城与中兴通讯，后市也可能存有一定机会。基金表现最好是从长期来看，莫以短期论英雄。但中邮系基金在目前点位的“孤注一掷”，也将造成巨大风险。

　　显然，当前形势与公司期望越走越远，中邮“双子星”正在进一步加速坠落。从银河证券的日净值统计看来，截至7月24日，中邮系基金的净值跌幅下跌超过40%以上，中邮核心优选与中邮核心成长分别下跌幅分别为-41.08%与-41.25%，稳坐末尾。值得押注的奥运行情，中邮也没能抓到尾巴。