锡为全球最稀缺的矿种之一，全球探明的可开采储量仅610万吨，按2007年39万吨的需求量，15年后就消耗完毕了，非常稀缺。谁掌握资源谁就掌握了未来的话事权！
中国的锡储量占全球的28%居第1位，锡与钨、锑、稀土被并称为中国的四大战略资源，属为数不多的中国可以具有定价能力的战略资源。锡业股份（000960）锡资源储量约占中国的35%，全球的10%。锡业股份在上市6年以来不断扩大资源占有，每年新增的资源储量超过了开采量，锡资源储量并没有减少。2007年度自产锡精矿预计1.7万吨（约占全球锡精矿产量的4.5%），精锡产量预计为5.4万吨（约占全球精锡总产量15%居全球第1位，未来2年的可控制产能将可达到8万吨占全球比例超过20%），目前的锡精矿自给率约31%。
锡业股份（000960）全国、全球的锡资源占有比例很高，未来的锡精矿自给率可根据需要投入开采作调配。目前采取有限开采自有资源策略，大量外购锡精矿，在当前锡价飞涨的背景下，虽然未能完全分享到当年锡价上涨带来的利润，但基于锡资源的稀缺性，加速消耗外部锡矿资源，外部锡矿资源用少见少，自有矿山资源相应加速升值，公司的资源垄断地位更越来越显著，行业的影响力越来越大，未来锡价不断反复上涨是必然的大趋势。因此，在考虑每股收益的同时应考虑其资源储备的溢价，稀缺资源及深加工一体化的世界级行业龙头地位，给予更高的市盈率定价才是合理的，目前各大券商研究所给出的市盈率为18—25倍之间。
扣除增值税、所得税等综合税收，锡全年均价每涨1000美元：1）如果锡精矿100%自给，净利润增厚约0.50元/股；2）锡精矿自给率31%，自产锡精矿1.7万吨净利润增厚贡献约为0.17元/股，外购锡精矿的净利润增厚贡献约为0.08元/股（假设外购锡精矿分享的涨价增值只相当于自产矿的20%即200多美元），合计0.25元/股。预计公司2007年度自产铜精矿1.2万吨，铅锭2万吨（自产2万吨硫化铅与氧化铅混合铅精矿，出售自产铅精矿，购进氧化铅精矿生产铅锭）。预测铜精矿2007年度均价与2006年度均价相比稍有下跌，而铅是紧随镍锡之后不断创新高的金属，铅业务的毛利率将会水涨船高，铜精矿利润下降与铅业务利润提升相抵销。考虑出口退税的进一步下调或取消及人民币升值等负面因素，每股收益推测调整如下：
参考联合证券叶洮在不久前的调研分析报告《锡业股份：双拐点共振演绎非常增长》：按07年10500美元/吨、08年11000美元/吨的LME锡现货均价假设，预测公司07EPS、08EPS分别为1.38元/股、1.98元/股。按业务分板块，采用相对估值法对公司进行多元估值，考虑了世界级龙头企业的溢价，予07、08年22.78、23.33倍PE估值。合理价值中枢07年31.44元/股、08年46.20元/股。叶洮特别提示，由于锡价以保守假设，报告出台时锡价均价已超过12000美元，预留了较大的安全边际，公司2007年的业绩存在超出预测的可能。
2006年末LME锡现货为11500美元，第四季度均价约为10500美元。2007年3月19日，LME3月期锡13950美元最高创下14125美元历史新高，锡现货价达14180美元，相对于2006年末上涨2680美元，涨幅达到了23%。越来越多机构认为2007年锡均价将达到15000美元，权威的英国国际锡研究所(简称ITRI)认为2007年锡供给缺口将达3万吨，甚至看高锡价年内至2万美元。
中国的锡储量占全球的28%居第1位，锡与钨、锑、稀土被并称为中国的四大战略资源，属为数不多的中国可以具有定价能力的战略资源。锡业股份（000960）锡资源储量约占中国的35%，全球的10%。锡业股份在上市6年以来不断扩大资源占有，每年新增的资源储量超过了开采量，锡资源储量并没有减少。2007年度自产锡精矿预计1.7万吨（约占全球锡精矿产量的4.5%），精锡产量预计为5.4万吨（约占全球精锡总产量15%居全球第1位，未来2年的可控制产能将可达到8万吨占全球比例超过20%），目前的锡精矿自给率约31%。
锡业股份（000960）全国、全球的锡资源占有比例很高，未来的锡精矿自给率可根据需要投入开采作调配。目前采取有限开采自有资源策略，大量外购锡精矿，在当前锡价飞涨的背景下，虽然未能完全分享到当年锡价上涨带来的利润，但基于锡资源的稀缺性，加速消耗外部锡矿资源，外部锡矿资源用少见少，自有矿山资源相应加速升值，公司的资源垄断地位更越来越显著，行业的影响力越来越大，未来锡价不断反复上涨是必然的大趋势。因此，在考虑每股收益的同时应考虑其资源储备的溢价，稀缺资源及深加工一体化的世界级行业龙头地位，给予更高的市盈率定价才是合理的，目前各大券商研究所给出的市盈率为18—25倍之间。
扣除增值税、所得税等综合税收，锡全年均价每涨1000美元：1）如果锡精矿100%自给，净利润增厚约0.50元/股；2）锡精矿自给率31%，自产锡精矿1.7万吨净利润增厚贡献约为0.17元/股，外购锡精矿的净利润增厚贡献约为0.08元/股（假设外购锡精矿分享的涨价增值只相当于自产矿的20%即200多美元），合计0.25元/股。预计公司2007年度自产铜精矿1.2万吨，铅锭2万吨（自产2万吨硫化铅与氧化铅混合铅精矿，出售自产铅精矿，购进氧化铅精矿生产铅锭）。预测铜精矿2007年度均价与2006年度均价相比稍有下跌，而铅是紧随镍锡之后不断创新高的金属，铅业务的毛利率将会水涨船高，铜精矿利润下降与铅业务利润提升相抵销。考虑出口退税的进一步下调或取消及人民币升值等负面因素，每股收益推测调整如下：
| 2007年度平均锡价（美元/吨） | 每股收益（元/股） |
| 10000 | 0.90 |
| 11000 | 1.15 |
| 12000 | 1.40 |
| 13000 | 1.65 |
| 14000 | 1.90 |
| 1500 | 2.15 |
| 20000 | 3.40 |
参考联合证券叶洮在不久前的调研分析报告《锡业股份：双拐点共振演绎非常增长》：按07年10500美元/吨、08年11000美元/吨的LME锡现货均价假设，预测公司07EPS、08EPS分别为1.38元/股、1.98元/股。按业务分板块，采用相对估值法对公司进行多元估值，考虑了世界级龙头企业的溢价，予07、08年22.78、23.33倍PE估值。合理价值中枢07年31.44元/股、08年46.20元/股。叶洮特别提示，由于锡价以保守假设，报告出台时锡价均价已超过12000美元，预留了较大的安全边际，公司2007年的业绩存在超出预测的可能。
2006年末LME锡现货为11500美元，第四季度均价约为10500美元。2007年3月19日，LME3月期锡13950美元最高创下14125美元历史新高，锡现货价达14180美元，相对于2006年末上涨2680美元，涨幅达到了23%。越来越多机构认为2007年锡均价将达到15000美元，权威的英国国际锡研究所(简称ITRI)认为2007年锡供给缺口将达3万吨，甚至看高锡价年内至2万美元。
锡行业：供应明显不足 需求快速增长
一、锡市场供应明显不足，未来2～3年内增长空间有限2006年全球锡市场由2005年相对过剩转变为短缺后，2007年初以来锡市场继续短缺，而且越来越明显，目前情况分析未来2～3年内锡供应增长的空间相当有限。
1、印尼锡市场供应正明显减少印尼锡产量正明显减少。由于印尼前几年进行的矿山治理整顿工作进展不力，2006年年底印尼政府下定决心进行有效整顿。印尼警方于2006年10月起关闭了许多小型锡冶炼厂，原因是它们涉嫌非法采购锡矿、破坏环境和逃避征税，这些冶炼厂的锡产量占印尼锡年产量的一半。印尼锡年产量在12～14万吨，根据CRU统计，2006年印尼的精炼锡产量为12.35万吨，同比下降7.7%。而2007年3月初印尼官方有关人士表示，2007年印尼精炼锡产量维持在9万吨水平，较2006年下降约3万吨。可见，作为全球锡生产国之一的印尼锡产量在2007年将明显减少。
印尼正考虑设置锡出口配额。印尼能源和矿产资源部一官员表示，印尼政府每年发放合法锡矿开采执照的开采总额仅4万吨，但出口量却达12万吨，造成了国际锡市场的混乱。印尼政府2007年1月制订了有关锡出口的新法规，并称锡冶炼厂必须申请许可证才可以恢复出口。印尼将实施锡出口配额制度，同时整顿矿区开采、提炼企业，追讨无证开采者的租赁费。根据新规定，印尼出口锡锭的纯度必须至少为99.85%，锡生产商必须提供证明其加工所需锡矿原料从合同规定的矿区开采，并已经缴纳出口收入税。另外根据规定在2007年2月23日许可证申请截止日前只有9家冶炼厂申请出口许可证，其中只有印尼主要锡生产商蒂玛公司(PT Timah Tbk)获得了出口许可证(该公司2007年计划生产4.8万吨锡)，但其他8家公司因为申请材料不完整没有获得印尼政府的同意。
2、中国锡市场供应增长有限行业准入门槛提高，锡供应能力有限。2006年年底中国政府公布了《锡行业准入条件》，实际上提高了锡行业进入门槛，限制了中国锡冶炼产能的扩张。经过2002年以来中国政府对锡行业的整顿，实际上锡行业的违规开采和市场交易混乱现象已经得到明显改善，特别是云南等主要产锡地通过收购兼并，颁发采矿权等措施，资源正逐渐走向于合理计划生产。目前预计2007年中国锡14.1万吨，较2006年增长8%。
中国锡锭进出口量正明显减少，尤其是出口量明显大幅度下降。2007年1月中国锡锭出口量仅769.85吨，同比减少38.35%，环比减少260.14%。2007年1月锡锭进口量仅631.34吨，同比减少44.67%，环比减少6%。
3、未来2～3年内锡供给增长空间有限，全球锡供求失衡。
全球2007年锡供求短缺可能达到2.1万吨，较2006年缺口继续扩大，未来2～3年内这种状况将持续。随着我国锡矿资源减少，锡矿开采难度不断加大，锡的生产成本大幅度上升。据国内一大型金属锡生产企业介绍，上世纪70年代，我国锡矿的品位可达2%，90年代品位下降为1.5%，到2000年以后更是下降为0.5%。再加上印尼锡生产的不稳定性，全球锡供求紧张状况短期内不可能得到缓解。
目前，国际市场对锡的需求量正在迅猛上升。尤其是欧盟要求使用无铅焊料的法案于2006年7月1日开始生效以后，欧洲电子行业制造商在其产品中用锡作为铅的替代产品，含铅焊料原来的锡含量为62%-63%，新法案实施后的锡含量将达96%，我国所有进入欧洲市场的电子产品都要遵守这一标准。日本也是如此。中国2007年中期锡产业政策也可能对电子产业环保要求做出硬性规定。因此我们认为全球锡供求正出现严重失衡。
二、锡业股份作为行业龙头将分享行业景气目前国内锡产量增加较多的企业主要是云南锡业公司和云南乘风有色金属公司，2006年产量为52399吨和21765吨，分别同比上涨22.66%和72.52%。作为上市公司锡业股份主要产品就是锡锭、锡材和锡化工等产品，国内锡市场份额已经超过1/3，目前在行业中处于龙头地位。根据我们的预测，2007年公司业绩将大幅度增长，初步估计2007年EPS可达1.43元。2007年3月22日锡业股份(20.60,0.27,1.33%)收盘价格为19.18元，动态市盈率为13.41，相对于有色金属行业和目前市场整体状况，锡业股份价值目前被明显低估。
一、锡市场供应明显不足，未来2～3年内增长空间有限2006年全球锡市场由2005年相对过剩转变为短缺后，2007年初以来锡市场继续短缺，而且越来越明显，目前情况分析未来2～3年内锡供应增长的空间相当有限。
1、印尼锡市场供应正明显减少印尼锡产量正明显减少。由于印尼前几年进行的矿山治理整顿工作进展不力，2006年年底印尼政府下定决心进行有效整顿。印尼警方于2006年10月起关闭了许多小型锡冶炼厂，原因是它们涉嫌非法采购锡矿、破坏环境和逃避征税，这些冶炼厂的锡产量占印尼锡年产量的一半。印尼锡年产量在12～14万吨，根据CRU统计，2006年印尼的精炼锡产量为12.35万吨，同比下降7.7%。而2007年3月初印尼官方有关人士表示，2007年印尼精炼锡产量维持在9万吨水平，较2006年下降约3万吨。可见，作为全球锡生产国之一的印尼锡产量在2007年将明显减少。
印尼正考虑设置锡出口配额。印尼能源和矿产资源部一官员表示，印尼政府每年发放合法锡矿开采执照的开采总额仅4万吨，但出口量却达12万吨，造成了国际锡市场的混乱。印尼政府2007年1月制订了有关锡出口的新法规，并称锡冶炼厂必须申请许可证才可以恢复出口。印尼将实施锡出口配额制度，同时整顿矿区开采、提炼企业，追讨无证开采者的租赁费。根据新规定，印尼出口锡锭的纯度必须至少为99.85%，锡生产商必须提供证明其加工所需锡矿原料从合同规定的矿区开采，并已经缴纳出口收入税。另外根据规定在2007年2月23日许可证申请截止日前只有9家冶炼厂申请出口许可证，其中只有印尼主要锡生产商蒂玛公司(PT Timah Tbk)获得了出口许可证(该公司2007年计划生产4.8万吨锡)，但其他8家公司因为申请材料不完整没有获得印尼政府的同意。
2、中国锡市场供应增长有限行业准入门槛提高，锡供应能力有限。2006年年底中国政府公布了《锡行业准入条件》，实际上提高了锡行业进入门槛，限制了中国锡冶炼产能的扩张。经过2002年以来中国政府对锡行业的整顿，实际上锡行业的违规开采和市场交易混乱现象已经得到明显改善，特别是云南等主要产锡地通过收购兼并，颁发采矿权等措施，资源正逐渐走向于合理计划生产。目前预计2007年中国锡14.1万吨，较2006年增长8%。
中国锡锭进出口量正明显减少，尤其是出口量明显大幅度下降。2007年1月中国锡锭出口量仅769.85吨，同比减少38.35%，环比减少260.14%。2007年1月锡锭进口量仅631.34吨，同比减少44.67%，环比减少6%。
3、未来2～3年内锡供给增长空间有限，全球锡供求失衡。
全球2007年锡供求短缺可能达到2.1万吨，较2006年缺口继续扩大，未来2～3年内这种状况将持续。随着我国锡矿资源减少，锡矿开采难度不断加大，锡的生产成本大幅度上升。据国内一大型金属锡生产企业介绍，上世纪70年代，我国锡矿的品位可达2%，90年代品位下降为1.5%，到2000年以后更是下降为0.5%。再加上印尼锡生产的不稳定性，全球锡供求紧张状况短期内不可能得到缓解。
目前，国际市场对锡的需求量正在迅猛上升。尤其是欧盟要求使用无铅焊料的法案于2006年7月1日开始生效以后，欧洲电子行业制造商在其产品中用锡作为铅的替代产品，含铅焊料原来的锡含量为62%-63%，新法案实施后的锡含量将达96%，我国所有进入欧洲市场的电子产品都要遵守这一标准。日本也是如此。中国2007年中期锡产业政策也可能对电子产业环保要求做出硬性规定。因此我们认为全球锡供求正出现严重失衡。
二、锡业股份作为行业龙头将分享行业景气目前国内锡产量增加较多的企业主要是云南锡业公司和云南乘风有色金属公司，2006年产量为52399吨和21765吨，分别同比上涨22.66%和72.52%。作为上市公司锡业股份主要产品就是锡锭、锡材和锡化工等产品，国内锡市场份额已经超过1/3，目前在行业中处于龙头地位。根据我们的预测，2007年公司业绩将大幅度增长，初步估计2007年EPS可达1.43元。2007年3月22日锡业股份(20.60,0.27,1.33%)收盘价格为19.18元，动态市盈率为13.41，相对于有色金属行业和目前市场整体状况，锡业股份价值目前被明显低估。