东阿阿胶认股权证（“阿胶EJC1”, 031007）将于08年7月18日上市交易

东阿EJC1

该权证为股改权证，在股权登记日登记在册的所有股东将会无偿得到权证，因此，东阿阿胶在近三个交易日出现了放量“抢权”的行情。不过由于14日是股权登记日，因此，15日开始股票很有可能出现“自然除权”的现象，在股权登记日买入东阿阿胶股票的投资者会面临较大的投资风险。　　
现分析如下： 1. 由于东阿EJC1的行权价为5.5元，而14日东阿阿胶的收盘价格为28.46元，因此，权证属于深度价内权证。而根据初步计算，权证上市后其市值将接近30亿元，规模较大，因此我们判断，上市后权证出现大幅溢价的可能性不大，溢价率大约可以维持在±10%左右。　　
2. 按照7月14的收盘价计算，从理论上来说，投资者还是有获利机会的。7月14日，东阿阿胶的收盘价为28.46元。假设投资者以该价格买入正股，并可以在7月15日顺利出售，则投资者在每手股票上的最大损失为285元（以跌停价计算）。但投资者每手股票可以免费获配25份权证，因此，只要权证上市时的价格大于11.4元（285/25=11.4），投资者就可以获利.而按28.46元的收盘价计算，如果权证为11.4元，则权证的溢价率将低于-40%。若权证为11.4元，而溢价率保持在0左右，那么正股的价格就应该在16.9元附近，较14日的收盘价需要下跌4成。在目前的市场行情下，东阿阿胶下跌40%较为困难，因此，从理论上说，只要在15日可以顺利将股票出售，投资者在14日买入正股参与配售就有很大获利机会。

发行概况：东阿阿胶的股改权证将于7月14日（股权登记日）收盘后向登记在册的全体股东按0.25份/股的数量免费发放。该权证简称“阿胶EJC1”，交易代码“031007”，为欧式认股权证，存续期12个月，行权期为存续期的最后5个交易日，行权价5.50元，行权比例1:1，按证券给付方式进行结算，发行份额为130,940,903份。权证当前理论价值：以7月11日的正股收盘价29.12元计算，阿胶EJC1目前为深度价内权证（价内程度高达429.45%）。按照当前历史波动率计算，权证的理论价值为23.844元，相应的溢价率仅0.77%，杠杆倍数为1.22倍。每股正股所派送认股权证的价值即相当于5.961元。权证合理价值：东阿阿胶认股权证在价格与理论价值一致的情况下，溢价率已几乎为零，而杠杆倍数也较低（仅1.2倍）。由于该权证规模较小，因此其上市后有可能被小幅炒作，而使得溢价率轻度上升；但由于权证绝对价格较高，且杠杆很小，而权证价格只有低于正股股价时才合理，因此权证价格上升的幅度有限，处于轻度折价或溢价状态均有可能。股票除权价值：由于权证行权会使得股价摊薄25%，因此在股权登记日之后市场应会对股价进行自动除权，以反映所发行权证对股份的摊薄效应。当前股票持有人应注意股价回落的风险。按照7月11日的正股收盘价29.12元计算，阿胶EJC1当前的内在价值高达23.62元，因此每股东阿阿胶正股包含了内在价值为5.905元的权证。如果东阿阿胶的股价在股权登记日收盘时在26.21～32.03元之间，则股权登记日之后，股价由于自动除权而下跌至22.07～26.73元区间（即跌幅在15.80%～16.57%区间）为正常范围。国都证券有限责任公司

东阿阿胶认股权证（“阿胶EJC1”, 031007）将于08年7月18日上市交易。该权证为欧式认股权证，存续期1年，行权期为权证存续期的最后5个交易日。东阿阿胶认股权证的发行数量为13094.0903亿份，行权价格5.5元，行权比例1：1。 2．我们的分析与判断（1）认股权证的理论价值：采用摊薄的BS 模型，按照周三（7月16日）东阿阿胶收盘价格23.05元测算，每份东阿阿胶认股权证的理论价格在17.775元附近。（2）认股权证的上市估值：通过考察目前交易的17只认购（认股）权证的溢价率水平与各自价内外程度的关系，我们认为市场会给与东阿阿胶认股权证-10%-0%的溢价率水平，按照周三东阿阿胶收盘价测算，每份权证对应的二级市场估值预计在15.245元至17.55元之间。 3．投资建议鉴于东阿阿胶权证目前处于深度价内，杠杆倍数低等特点，预计市场不会给予其过高的溢价率估值，其合理价格应接近内在价值（即股价减去行权价）。中国银河证券股份有限公司