家电行业：高成长性和重置成本提升估值优势
我们认为：市场前期对于家电需求和成本压力的担忧反映过度了，白电龙头企业快速成长的趋势并未改变；家电企业重置成本较高，前期的企业并购价格也说明产业资本对家电企业相对高估值的认可。
我国家电需求的"城市逐级扩散效应"决定了内需成长空间仍很巨大，在2007年家电内需高速增长基础上，2008年1-2月，各方面的行业数据都揭示出一个共同点：家电内需同比增长维持20%的高位水平。
产品升级、普及率提升、住宅销售、社会集团消费是内需的关键驱动因素，根据测算，住宅销售约占25%，升级换代需求和普及率提升占60-70%，只要消费升级趋势不变，家电内需持续快速成长的趋势就不会改变，住宅市场的短期波动并不会改变这一趋势，何况住宅市场长期增长是确定的。
白电价格已进入稳步上涨通道，虽然价格短期内"大幅普涨"可能性较小，但企业可通过产品升级完成"隐性涨价"，只要不出现导致实际消费能力大幅下滑的恶性通胀，钢铁涨价等并不会影响龙头企业的业绩提升。
从长期看，中国家电行业将逐步进入向海外输出资本和品牌时期；从中短期看，本土制造的全球竞争优势将能维持。出口结构调整和行业整合是相伴随的，人民币升值和技术壁垒提升将加速家电行业整合，为规模和技术领先的龙头企业提供了历史性的机遇。近期行业数据也验证了这一观点。
考虑到白电龙头企业的高成长性（未来三年利润年增长45%），0.7倍的PEG和08年30倍PE应是合理水平；再考虑到成长的确定性和品牌价值的稳定性，给予10%的估值溢价。推荐格力电器、美的电器和青岛海尔！
彩电行业08行业将企稳反弹，但我们对彩电的行业性投资机会持谨慎态度。推荐在上游布局积极、稳健的海信电器！
量价齐升、其势已成
我国家电需求的"城市逐级扩散效应"决定了内需成长空间仍很巨大。在经历了80年代中期到90年代初的城市家电普及之后，我国正经历第二次家电普及过程，这一过程的主要特征是家电需求呈现"城市逐级扩散效应"：高端产品率先在核心大城市普及，并快速向一般城市普及；中低端产品在农村市场迎来普及高峰。而消费升级趋势和消费者对"领先的"、"时尚的"家电产品的追求是这一需求的内在动力源泉。不管是行业趋势还是近期行业数据都可观察到以上趋势。在2007年家电内需高速增长基础上，2008年1-2月，各方面的行业数据都揭示出一个共同点：家电内需同比增长维持20%的高位。
08年增速仍较高
2008年1-2月，全国限额以上批发零售贸易业家电零售额同比增长18.8%，从表面看，18.8%的同比增速低于07年同期的21.6%，也低于全社会商品零售额的20.2%。但是，这些只是表象，家电需求的快速成长趋势并未改变。
（1）剔除通货膨胀因素后，2008年1-2月家电零售额的实际增速（18.0%）
远高于社会商品零售额的实际增速（11.5%），虽然这其中有向连锁大企业集中的部分影响（该数据只统计限额以内的情况），但也说明了在通货膨胀过程中，家电作为耐用消费品，其需求受宏观经济短期波动和消费挤出效应的影响相对较小。
房地产市场：四大影响因素之一
在影响家电内需的因素中，升级换代需求、普及率提升、住宅销售、社会集团消费是四个关键驱动因素，根据我们的测算，新房销售的影响约占25%，产品升级换代和普及率提升占60-70%，而只要消费升级趋势不变，只要居民收入持续提升的趋势不变，产品升级换代需求和二次普及的需求就将驱动家电内需持续快速成长，加上社会集团消费（空调、平板电视）的增长，房地产市场短期波动并不会改变家电内需快速成长的趋势，何况，我国的人口结构和城市化进程决定了房地产市场中长期内持续增长的趋势是确定的。
房地产市场对家电销售的影响程度缺少量化的分析。基于一些合理假设，我们测算出新房销售带动的家电需求占整体需求的约25%。
假设1：只考虑新房销售，不考虑二手房销售。
假设2：不考虑现房和期房，假设当年销售的住宅全部需在当年购买家电。
假设3：2007年户均销售面积为108平方米（建设部统计的40个城市2007年1-4月新房户均销售面积为108.2平方米）。
假设4：考虑到各区域在空调购买行为上的差异和户型结构，假设新房户均购买空调1.5-2台、冰箱1台、洗衣机1台、彩电1台。
在以上假设的基础之上，测算出2007年住宅销售带动的家电需求分别占空调、冰箱、洗衣机、彩电国内市场的约35%、24％、38%、17%。而且，从对家电影响最大的空调看，住宅销售对空调销售的影响也呈现逐年降低的趋势，我们引入"单位住宅销售的空调内销量"（空调内销量/新房销售面积）这一指标来衡量这一趋势，该指标从1996年的0.09台/平米降低至2007年的0.046台/平米，这也说明空调内销快速增长的最关键驱动因素不是新房销售，而是普及率提升。
从家具消费这一间接指标也可以看出新房销售对家电需求的影响有限。由于新房销售后到购买家电有一定滞后期，而家具购买和家电消费的相关性较强。
2008年1－2月，家具消费同比增长25.9%，相比07年同期增速下降了14.9个百分点，而与此同时，家电消费基本保持稳定，并没有出现类似的下滑，这也可间接说明新房销售的波动不至于影响家电需求的成长趋势。
我们认为：在通货膨胀导致实际消费能力下降的过程中，虽然由于房地产市场波动，家电需求成长短期内会受到一定负面影响，但这种影响程度相对有限，而且会为产品升级换代和普及率提升所消化，并不会改变我们对家电需求处于快速成长期的基本判断，我们仍维持前期行业报告中关于白电行业收入未来三年年增长20%以上的预测。
"隐性涨价"而不是"大幅普涨"
家电价格已由逐步下跌进入稳步上涨的通道，但价格短期内"大幅普涨"可能性较小，企业更多通过产品升级完成"隐性涨价"。毕竟，作为非标准化产品和初具时尚消费品特征的产品，企业消化成本压力的能力较强。
在钢铁等原材料涨价的情况下，家电行业面临较大的成本压力，能否转嫁成本压力成为企业能否保持盈利能力的关键之一。2008年1-2月，耐用消费品CPI同比上涨0.8%。虽然通过涨价以消化成本压力已成趋势，近期各企业也都有提价的策略和行为，但由于家电企业的运作特点，涨价反映到市场终端上还有一定滞后，但家电产品的"大幅普涨"可能性较小，也难以为消费者所接受，企业更多的是通过产品结构调整和产品升级完成"隐性涨价"，近年来高端产品的快速增长为这一策略提供了较大运作空间。且高端产品目前仅占整体的10%，市场主要集中在核心大城市，未来将逐步向二、三级城市扩散，发展潜力仍很巨大。从中怡康的城市零售市场监测数据可发现：白电的价格近年来呈上涨趋势，从分产品结构的价格趋势可以发现，在价格略为普涨的同时，高端产品增长是主要驱动因素。
08年1月冰箱销售价2864元，同比上涨5.6%，相比06年1月上涨了15.4%。
07年12月空调销售价3479元，同比上涨6.2％，同比两年前上涨18.8%。
07年12月洗衣机销售价1688元，同比上涨12.7%。同比两年前上涨15.7%。
我们认为：集中度较高的白电行业将能通过隐性涨价消化成本压力，维持毛利率的稳定和逐步提升。而且在这一过程中，行业将加速结构性分化和洗牌，龙头企业将能借此完成类似于2005、2006年那样的再次洗牌，实现平稳增长。
出口结构调整与行业整合并行
全球家电产业向中国转移将趋缓，出口结构调整在即。从长期看，中国家电行业将逐步向海外输出资本和品牌；从中短期看，成本优势将能维持。人民币升值淘汰的是低附加值产品出口，但将促进出口由无序竞争走向加速集中，行业整合为规模和技术领先的龙头企业提供了历史性的机遇。
2008年1-2月，我国空调出口同比增长20%，1月冰箱和洗衣机出口同比增长27%、11%，家电出口仍快速增长。我们对家电出口趋势的观点是：
（1）行业出口增速将下滑，但新兴市场的增长将使出口仍将平稳增长。
（2）龙头企业将受益于人民币升值、技术壁垒提升带来的行业整合机遇。
（3）如对美国空调出口下滑15%，白电龙头企业利润下降在1%以内。
全球农村包围城市出口平稳增长
虽然对美国的出口存在下滑压力，但这种下滑的幅度实质上有限，而且在对新兴市场出口的快速增长的基础上，家电行业出口增速虽面临下滑压力，但仍处于平稳增长期。从空调出口结构看，对美国空调出口额仅占21%，对欧洲出口额占23%，对日本出口额占8%，对经济快速增长的拉美、印度、俄罗斯、中东等新兴市场出口占40%以上，而欧美经济的放缓对新兴市场居民收入水平的提升影响有限，这些区域预计未来几年空调需求年增长20%，因此，未来几年，我国空调出口虽难以达到2007年26%的增速，但仍将处于平稳增长期。
家电出口面临两大压力：成本压力（人民币升值、出口退税等）；技术壁垒提升（环保、节能等政策），从我国出口政策看，降低巨额的贸易顺差、减少低附加值产品的出口等已成为未来几年出口政策调整的必然。这些都将对行业带来生存和发展的压力，从产业发展规律看，每一次行业困境同时也带来行业整合的机遇。
成本压力和技术壁垒提升促使集中度较低的家电出口加快整合，缺乏规模和技术优势的企业将在行业整合中迅速消失，行业将加速向龙头企业集中。因此，在行业出口增速下滑的情况下，龙头企业能受益于行业整合的过程，获取更快的成长。 对美国出口：不必过于悲观
对美国空调出口占格力、美的、海尔等收入的8%以内，占利润的比例更低。
如对美国空调出口同比下滑15%，白电龙头企业利润下滑在1%以内。
目前市场普遍担心的美国经济放缓对我国空调出口的影响，我们认为：对美国空调出口大幅下滑的可能较小。根据中华商务网的数据，2008年1月我国空调对美国出口同比下降52%，不过我们应看到虽然存在下滑压力，但大幅下滑的可能较小：（1）该数据只是单月数据，受订单期和统计误差等偶然因素影响较大，2007年Q4我国对美国出口空调30.1万台，同比下滑仅10.7%。（2）由于目前美国窗机基本来自中国，其余区域的替代产能极其有限，因此美国空调进口数据更反映实际情况。根据美国家电制造业协会（AHAM）的数据，2007年Q4，美国空调进口同比降低10%，2008年1月同比降低15%。（3）近期对美国空调出口下滑的主要原因是美国渠道商需消化库存，而不是需求出现明显下滑。
液晶面板价格：稳定下滑
我们对彩电行业的基本观点是：2008年国内平板电视需求将呈现高速增长，行业整体收入同比增长25%，加之上游供需趋均衡、面板价格企稳下滑，国内彩电企业的毛利率和盈利能力有望有较明显提升。
液晶面板的供需均衡和价格的稳定下滑是我国彩电企业盈利能力稳定提升的关键。2008年1月国内彩电市场呈现高速增长，在需求旺盛的同时，液晶面板价格企稳下滑，2008年3月，除32英寸以下面板维持稳定外，37英寸及以上面板相比2007年底下降5-30美元，下降1.1%-3.8%。液晶面板价格的逐步下滑说明了Q1面板供给略为过剩，这也为国内彩电企业提升平板业务毛利率提供了更多空间。国内彩电企业2007年Q4的平板业务毛利率基本都呈上升势头。
2008年Q2需关注的对国内彩电行业影响较大的事件有：
（1）奇美6代线量产，增加32英寸面板供给。
（2）LG广州模组厂投产，其中液晶电视面板年产能576万片，将改善国内彩电企业的面板采购成本。
估值方法和重点公司推荐
我们认为：经过前期股价大幅下跌后，从成长性和估值水平看，家电行业中部分公司的投资价值已经凸现，尤其是白电龙头企业和彩电行业中的优质企业，推荐：格力电器、美的电器、青岛海尔、海信电器。
对估值方法的思考
首先，我们对估值的基本逻辑出发点是：在市场对估值方法产生一定混乱的背景下，我们应当回归到决定企业价值的本源--成长的速度和成长的确定性。同时，考虑在金融资本和产业资本的博弈对估值的影响。
其次，从成长性看，白电龙头企业在国内市场受益于白电二次普及和通胀预期，在出口市场受益于人民币升值、技术壁垒提升带来的行业加速集中。
根据我们上一篇行业报告中的预测，预计未来三年净利润年增长45%，且行业整合趋势和处于景气初期提供了业绩超预期增长的空间。
从企业重置成本看，当前A股市场上大小非解禁带来的产业资本和金融资本对资产定价权的博弈，企业的重置成本估值时必须予以考虑的因素。家电企业的三个特征决定了重置成本较高：（1）消费品牌的塑造需要长期、持续的投入；（2）消费品牌一旦形成市场影响力后具有很强的惯性。（3）我国家电行业还处于品牌集中的初期，领先品牌的成长空间很大，品牌价值突出。
从全球品牌价值看，虽然消费电子企业的净利润率较低，但单位利润对应的品牌价值却较高、也较稳定，品牌价值突出。
从国内企业的品牌价值看，小天鹅、美菱和科龙等企业虽然都面临困境，但都能在较短时间内在市场中重新崛起，并获得产业资本对其价值认可的重要原因。无论是美的电器收购小天鹅、或是SEB收购苏泊尔，产业资本付出的并购代价以08年PE衡量也都在30-40倍以上。因此，家电企业较高的重置成本使之在当前市场环境中具备很强的相对估值优势。
我们认为PEG是衡量家电企业投资价值的重要指标。考虑到国外家电企业的PEG基本都在1.0以上，同时参考当前A股估值水平和风险溢价，0.7倍PEG和08年30倍PE应是合理水平，再考虑到成长的确定性和较高的重置成本，给予10%的估值溢价。
重点公司推荐
我们认为白电龙头企业仍是长期价值投资的首选：
（1）格力电器ROE历年来稳定性极好，财务公司和渠道模式的结合提供了新增长点和抵御信贷风险的能力，是稳健性极好的投资品种。（2）美的电器和青岛海尔的白电业务整合策略和资产注入预期使业绩超预期增长成为可能。
我国家电需求的"城市逐级扩散效应"决定了内需成长空间仍很巨大，在2007年家电内需高速增长基础上，2008年1-2月，各方面的行业数据都揭示出一个共同点：家电内需同比增长维持20%的高位水平。
产品升级、普及率提升、住宅销售、社会集团消费是内需的关键驱动因素，根据测算，住宅销售约占25%，升级换代需求和普及率提升占60-70%，只要消费升级趋势不变，家电内需持续快速成长的趋势就不会改变，住宅市场的短期波动并不会改变这一趋势，何况住宅市场长期增长是确定的。
白电价格已进入稳步上涨通道，虽然价格短期内"大幅普涨"可能性较小，但企业可通过产品升级完成"隐性涨价"，只要不出现导致实际消费能力大幅下滑的恶性通胀，钢铁涨价等并不会影响龙头企业的业绩提升。
从长期看，中国家电行业将逐步进入向海外输出资本和品牌时期；从中短期看，本土制造的全球竞争优势将能维持。出口结构调整和行业整合是相伴随的，人民币升值和技术壁垒提升将加速家电行业整合，为规模和技术领先的龙头企业提供了历史性的机遇。近期行业数据也验证了这一观点。
考虑到白电龙头企业的高成长性（未来三年利润年增长45%），0.7倍的PEG和08年30倍PE应是合理水平；再考虑到成长的确定性和品牌价值的稳定性，给予10%的估值溢价。推荐格力电器、美的电器和青岛海尔！
彩电行业08行业将企稳反弹，但我们对彩电的行业性投资机会持谨慎态度。推荐在上游布局积极、稳健的海信电器！
量价齐升、其势已成
我国家电需求的"城市逐级扩散效应"决定了内需成长空间仍很巨大。在经历了80年代中期到90年代初的城市家电普及之后，我国正经历第二次家电普及过程，这一过程的主要特征是家电需求呈现"城市逐级扩散效应"：高端产品率先在核心大城市普及，并快速向一般城市普及；中低端产品在农村市场迎来普及高峰。而消费升级趋势和消费者对"领先的"、"时尚的"家电产品的追求是这一需求的内在动力源泉。不管是行业趋势还是近期行业数据都可观察到以上趋势。在2007年家电内需高速增长基础上，2008年1-2月，各方面的行业数据都揭示出一个共同点：家电内需同比增长维持20%的高位。
08年增速仍较高
2008年1-2月，全国限额以上批发零售贸易业家电零售额同比增长18.8%，从表面看，18.8%的同比增速低于07年同期的21.6%，也低于全社会商品零售额的20.2%。但是，这些只是表象，家电需求的快速成长趋势并未改变。
（1）剔除通货膨胀因素后，2008年1-2月家电零售额的实际增速（18.0%）
远高于社会商品零售额的实际增速（11.5%），虽然这其中有向连锁大企业集中的部分影响（该数据只统计限额以内的情况），但也说明了在通货膨胀过程中，家电作为耐用消费品，其需求受宏观经济短期波动和消费挤出效应的影响相对较小。
房地产市场：四大影响因素之一
在影响家电内需的因素中，升级换代需求、普及率提升、住宅销售、社会集团消费是四个关键驱动因素，根据我们的测算，新房销售的影响约占25%，产品升级换代和普及率提升占60-70%，而只要消费升级趋势不变，只要居民收入持续提升的趋势不变，产品升级换代需求和二次普及的需求就将驱动家电内需持续快速成长，加上社会集团消费（空调、平板电视）的增长，房地产市场短期波动并不会改变家电内需快速成长的趋势，何况，我国的人口结构和城市化进程决定了房地产市场中长期内持续增长的趋势是确定的。
房地产市场对家电销售的影响程度缺少量化的分析。基于一些合理假设，我们测算出新房销售带动的家电需求占整体需求的约25%。
假设1：只考虑新房销售，不考虑二手房销售。
假设2：不考虑现房和期房，假设当年销售的住宅全部需在当年购买家电。
假设3：2007年户均销售面积为108平方米（建设部统计的40个城市2007年1-4月新房户均销售面积为108.2平方米）。
假设4：考虑到各区域在空调购买行为上的差异和户型结构，假设新房户均购买空调1.5-2台、冰箱1台、洗衣机1台、彩电1台。
在以上假设的基础之上，测算出2007年住宅销售带动的家电需求分别占空调、冰箱、洗衣机、彩电国内市场的约35%、24％、38%、17%。而且，从对家电影响最大的空调看，住宅销售对空调销售的影响也呈现逐年降低的趋势，我们引入"单位住宅销售的空调内销量"（空调内销量/新房销售面积）这一指标来衡量这一趋势，该指标从1996年的0.09台/平米降低至2007年的0.046台/平米，这也说明空调内销快速增长的最关键驱动因素不是新房销售，而是普及率提升。
从家具消费这一间接指标也可以看出新房销售对家电需求的影响有限。由于新房销售后到购买家电有一定滞后期，而家具购买和家电消费的相关性较强。
2008年1－2月，家具消费同比增长25.9%，相比07年同期增速下降了14.9个百分点，而与此同时，家电消费基本保持稳定，并没有出现类似的下滑，这也可间接说明新房销售的波动不至于影响家电需求的成长趋势。
我们认为：在通货膨胀导致实际消费能力下降的过程中，虽然由于房地产市场波动，家电需求成长短期内会受到一定负面影响，但这种影响程度相对有限，而且会为产品升级换代和普及率提升所消化，并不会改变我们对家电需求处于快速成长期的基本判断，我们仍维持前期行业报告中关于白电行业收入未来三年年增长20%以上的预测。
"隐性涨价"而不是"大幅普涨"
家电价格已由逐步下跌进入稳步上涨的通道，但价格短期内"大幅普涨"可能性较小，企业更多通过产品升级完成"隐性涨价"。毕竟，作为非标准化产品和初具时尚消费品特征的产品，企业消化成本压力的能力较强。
在钢铁等原材料涨价的情况下，家电行业面临较大的成本压力，能否转嫁成本压力成为企业能否保持盈利能力的关键之一。2008年1-2月，耐用消费品CPI同比上涨0.8%。虽然通过涨价以消化成本压力已成趋势，近期各企业也都有提价的策略和行为，但由于家电企业的运作特点，涨价反映到市场终端上还有一定滞后，但家电产品的"大幅普涨"可能性较小，也难以为消费者所接受，企业更多的是通过产品结构调整和产品升级完成"隐性涨价"，近年来高端产品的快速增长为这一策略提供了较大运作空间。且高端产品目前仅占整体的10%，市场主要集中在核心大城市，未来将逐步向二、三级城市扩散，发展潜力仍很巨大。从中怡康的城市零售市场监测数据可发现：白电的价格近年来呈上涨趋势，从分产品结构的价格趋势可以发现，在价格略为普涨的同时，高端产品增长是主要驱动因素。
08年1月冰箱销售价2864元，同比上涨5.6%，相比06年1月上涨了15.4%。
07年12月空调销售价3479元，同比上涨6.2％，同比两年前上涨18.8%。
07年12月洗衣机销售价1688元，同比上涨12.7%。同比两年前上涨15.7%。
我们认为：集中度较高的白电行业将能通过隐性涨价消化成本压力，维持毛利率的稳定和逐步提升。而且在这一过程中，行业将加速结构性分化和洗牌，龙头企业将能借此完成类似于2005、2006年那样的再次洗牌，实现平稳增长。
出口结构调整与行业整合并行
全球家电产业向中国转移将趋缓，出口结构调整在即。从长期看，中国家电行业将逐步向海外输出资本和品牌；从中短期看，成本优势将能维持。人民币升值淘汰的是低附加值产品出口，但将促进出口由无序竞争走向加速集中，行业整合为规模和技术领先的龙头企业提供了历史性的机遇。
2008年1-2月，我国空调出口同比增长20%，1月冰箱和洗衣机出口同比增长27%、11%，家电出口仍快速增长。我们对家电出口趋势的观点是：
（1）行业出口增速将下滑，但新兴市场的增长将使出口仍将平稳增长。
（2）龙头企业将受益于人民币升值、技术壁垒提升带来的行业整合机遇。
（3）如对美国空调出口下滑15%，白电龙头企业利润下降在1%以内。
全球农村包围城市出口平稳增长
虽然对美国的出口存在下滑压力，但这种下滑的幅度实质上有限，而且在对新兴市场出口的快速增长的基础上，家电行业出口增速虽面临下滑压力，但仍处于平稳增长期。从空调出口结构看，对美国空调出口额仅占21%，对欧洲出口额占23%，对日本出口额占8%，对经济快速增长的拉美、印度、俄罗斯、中东等新兴市场出口占40%以上，而欧美经济的放缓对新兴市场居民收入水平的提升影响有限，这些区域预计未来几年空调需求年增长20%，因此，未来几年，我国空调出口虽难以达到2007年26%的增速，但仍将处于平稳增长期。
家电出口面临两大压力：成本压力（人民币升值、出口退税等）；技术壁垒提升（环保、节能等政策），从我国出口政策看，降低巨额的贸易顺差、减少低附加值产品的出口等已成为未来几年出口政策调整的必然。这些都将对行业带来生存和发展的压力，从产业发展规律看，每一次行业困境同时也带来行业整合的机遇。
成本压力和技术壁垒提升促使集中度较低的家电出口加快整合，缺乏规模和技术优势的企业将在行业整合中迅速消失，行业将加速向龙头企业集中。因此，在行业出口增速下滑的情况下，龙头企业能受益于行业整合的过程，获取更快的成长。 对美国出口：不必过于悲观
对美国空调出口占格力、美的、海尔等收入的8%以内，占利润的比例更低。
如对美国空调出口同比下滑15%，白电龙头企业利润下滑在1%以内。
目前市场普遍担心的美国经济放缓对我国空调出口的影响，我们认为：对美国空调出口大幅下滑的可能较小。根据中华商务网的数据，2008年1月我国空调对美国出口同比下降52%，不过我们应看到虽然存在下滑压力，但大幅下滑的可能较小：（1）该数据只是单月数据，受订单期和统计误差等偶然因素影响较大，2007年Q4我国对美国出口空调30.1万台，同比下滑仅10.7%。（2）由于目前美国窗机基本来自中国，其余区域的替代产能极其有限，因此美国空调进口数据更反映实际情况。根据美国家电制造业协会（AHAM）的数据，2007年Q4，美国空调进口同比降低10%，2008年1月同比降低15%。（3）近期对美国空调出口下滑的主要原因是美国渠道商需消化库存，而不是需求出现明显下滑。
液晶面板价格：稳定下滑
我们对彩电行业的基本观点是：2008年国内平板电视需求将呈现高速增长，行业整体收入同比增长25%，加之上游供需趋均衡、面板价格企稳下滑，国内彩电企业的毛利率和盈利能力有望有较明显提升。
液晶面板的供需均衡和价格的稳定下滑是我国彩电企业盈利能力稳定提升的关键。2008年1月国内彩电市场呈现高速增长，在需求旺盛的同时，液晶面板价格企稳下滑，2008年3月，除32英寸以下面板维持稳定外，37英寸及以上面板相比2007年底下降5-30美元，下降1.1%-3.8%。液晶面板价格的逐步下滑说明了Q1面板供给略为过剩，这也为国内彩电企业提升平板业务毛利率提供了更多空间。国内彩电企业2007年Q4的平板业务毛利率基本都呈上升势头。
2008年Q2需关注的对国内彩电行业影响较大的事件有：
（1）奇美6代线量产，增加32英寸面板供给。
（2）LG广州模组厂投产，其中液晶电视面板年产能576万片，将改善国内彩电企业的面板采购成本。
估值方法和重点公司推荐
我们认为：经过前期股价大幅下跌后，从成长性和估值水平看，家电行业中部分公司的投资价值已经凸现，尤其是白电龙头企业和彩电行业中的优质企业，推荐：格力电器、美的电器、青岛海尔、海信电器。
对估值方法的思考
首先，我们对估值的基本逻辑出发点是：在市场对估值方法产生一定混乱的背景下，我们应当回归到决定企业价值的本源--成长的速度和成长的确定性。同时，考虑在金融资本和产业资本的博弈对估值的影响。
其次，从成长性看，白电龙头企业在国内市场受益于白电二次普及和通胀预期，在出口市场受益于人民币升值、技术壁垒提升带来的行业加速集中。
根据我们上一篇行业报告中的预测，预计未来三年净利润年增长45%，且行业整合趋势和处于景气初期提供了业绩超预期增长的空间。
从企业重置成本看，当前A股市场上大小非解禁带来的产业资本和金融资本对资产定价权的博弈，企业的重置成本估值时必须予以考虑的因素。家电企业的三个特征决定了重置成本较高：（1）消费品牌的塑造需要长期、持续的投入；（2）消费品牌一旦形成市场影响力后具有很强的惯性。（3）我国家电行业还处于品牌集中的初期，领先品牌的成长空间很大，品牌价值突出。
从全球品牌价值看，虽然消费电子企业的净利润率较低，但单位利润对应的品牌价值却较高、也较稳定，品牌价值突出。
从国内企业的品牌价值看，小天鹅、美菱和科龙等企业虽然都面临困境，但都能在较短时间内在市场中重新崛起，并获得产业资本对其价值认可的重要原因。无论是美的电器收购小天鹅、或是SEB收购苏泊尔，产业资本付出的并购代价以08年PE衡量也都在30-40倍以上。因此，家电企业较高的重置成本使之在当前市场环境中具备很强的相对估值优势。
我们认为PEG是衡量家电企业投资价值的重要指标。考虑到国外家电企业的PEG基本都在1.0以上，同时参考当前A股估值水平和风险溢价，0.7倍PEG和08年30倍PE应是合理水平，再考虑到成长的确定性和较高的重置成本，给予10%的估值溢价。
重点公司推荐
我们认为白电龙头企业仍是长期价值投资的首选：
（1）格力电器ROE历年来稳定性极好，财务公司和渠道模式的结合提供了新增长点和抵御信贷风险的能力，是稳健性极好的投资品种。（2）美的电器和青岛海尔的白电业务整合策略和资产注入预期使业绩超预期增长成为可能。