期货投资者价格与价值的困惑

前一阶段，一家国际投行大幅上调中国神华H股估值目标的报告，在市场引起了激烈反响，不少分析师认为这份研究报告对神华的估值依据不够严谨，有失价值研究的严谨立场，明显受到市场狂热的影响。

　　究竟这份报告判断是否正确还是狂热牛市中的随波逐流之作，未来市场会给予证明。但从这个事件中可以看出投资者在牛市中对价格和价值存在困惑：是相信价格还是相信价值？是跟随价格还是依据价值？如果价格有明显溢价并且维持较长时间，参与不参与？如果价值随着社会经济的深刻变化，获得新的改观是不是又肯定了当前价格？这些问题不仅在当前证券市场存在，在期货市场同样存在。

　　记得2003年笔者在研究铜的时候，国际市场铜价在3000美元左右。当时这已是历史天价附近，笔者当时不看好铜价，在与客户交流的时候认为铜价不会再持续向上，即使突破4000或5000美元，也只会形成更大型的顶部。时至今日，笔者当时的观点已被证明是错误的。不仅是铜，原油也如此。几年以前没有多少投资者相信原油能突破100美元呢？而今天将很可能变为现实。所以对价值的研究不像技术研究。随着人类的经济行为不断深化，以及全世界各个市场大量投资者的涌入，投资品种面临的基本面背景都在不断的深化，广度和深度都将不断的被拓展。

　　回到操作策略上来，证券投资者可能会相对好办：你依据价值，那么就寻找最冷静的投资报告，沿着它的路线去实现价值的回归体现。如果你认为价值高估，你可以放弃投资。你跟随随价格，就可以顺势而为。而对期货投资者来说，面对超越价值的价格，要有很好的心态，不能过分依赖主观判断和过去的经验。比如股指期货推出以后，认为指数已经虚高了，超出合理价值范围了，从而贸然的出击做空，都有可能因为市场的强大惯性造成亏损。