中金公司看好08年8大金股(附最新研报)

事件:
2007 年12 月17 日，国家电网公司与特变电工控股子公司特变电工沈阳变压器集团有限公司（以下简称沈变公司）签署了《向家坝—上海±800千伏特高压直流输电示范工程换流站设备奉贤换流站换流变压器采购合同》，沈变公司承接了向家坝—上海±800千伏特高压直流输电示范工程奉贤换流站18台换流变压器的设计与生产任务。上述换流变压器合同价款总金额为82,989.87万元，合同交货期为2009年7月至2010年末。

评论:
特变电工获得三条特高压示范线路的设备订单。06 年在国网公司晋东南至荆门1000 千伏特高压交流项目中，公司中标4 台变压器和4 台电抗器，合计金额2.3 亿元。07 年在南网公司云南至广东800 千伏特高压直流项目中，公司中标11 台换流变压器，合计金额5.2 亿元。此次中标的国网公司向家坝至上800 千伏海特高压直流项目是所有三条示范线路中投资量最大的工程。至此，公司已经获得了三条特高压线路的订单，就目前掌握的数据来看，是唯一获此殊荣的输配电设备企业（表1），充分体现了电网公司对特变电工行业地位和技术实力的认可。

维持09年盈利预测不变。本次8.3亿订单将在2009年7月至2010年12月交货，我们维持对公司2009年盈利预测，主要基于：1）预测2009年公司变压器销售收入同比增长30%，该预测建立在两电网公司的“十一五”投资计划之上，已经考虑了特高压电网的投资因素；2）交货在2009和2010年的时间分布比例具有不确定性（表2）。

维持推荐的投资评级。“十一五”期间两电网投资规划合计1.2 万亿元，电网投资年均增长约20%，输配电设备的需求较为确定。今年前10 个月，国家电网新增110 千伏以上线路容量达到1.1 亿千伏安，同比增长21%，其中550 千伏以上线路容量同比增长37%，快于110 千伏以上整体增速。公司手持变压器订单中70%为550 千伏以上，因此08-09 两年间变压器销售收入有望年均增长30%。在引入信托资金、沈变新基地投产以及增发启动之后，公司的销售收入将有足够的产能保障。在最近一轮股价上涨之后，公司股价对应08 年市盈率达到41 倍，即08 年1 倍PEG（采用09 年每股收益增长率），短期估值到位，不过考虑到：1）公司07 年亮丽的年报；2）后续股权激励的实施；3）海外市场可能获得进一步突破，我们维持中长期推荐的投资评级。


中金公司：宝胜股份(600973)获得国产设备抵免所得税批文　维持推荐评级


事件:
根据江苏省宝应县地方税务局宝地税政审字(2007)002号《技术改造国产设备投资准予抵免企业所得税通知书》，宝胜股份交联聚乙烯绝缘防蚁鼠、阻燃A类特种电力电缆生产线技术改造项目投资的3,486.5万元国产设备，自2007年起五年内最多可抵免企业所得税1,394.6万元。

评论:
下调07 年所得税预测。该笔所得税抵免额并未在我们的预期之中。08 年国产设备抵税政策将取消，因此这笔抵免额将在07 年确认。我们将07 年原预测所得税率33.0%下调至26.5%。同时下调07-09年毛利率和期间费用率预测，但维持净利润预测不变（表1）。

下调毛利率预测。公司的定价策略是维持单位电缆所产生的主营业务利润。在铜价上涨的背景下，公司转移成本的能力很强，能够提价以贯彻上述定价策略。由于提价而不提升单位主营利润，毛利率出现同比下降。我们将07-09年综合毛利率分别下调2.3、2.7和1.8个百分点。

下调期间费用率预测。在收入快速增长的背景下，公司期间费用控制力度好于我们的预期，我们将07-09年期间费用率分别下调1.8、1.7和1.9个百分点。

维持推荐的投资评级。今年前8 个月，电线电缆行业收入和主营利润同比增长了38%（图1）。在固定资产投资保持20%以上高速增长以及中国经济电气化程度持续提升的有利环境下，行业有望在未来保持25%以上的收入和主营利润增长。行业集中度将持续提升，驱动因素有：1）下游电力、交运、建筑、钢铁等行业的集中度不断提高，大企业对电缆供应商的规模和品牌有较为严格的要求，不会轻易采购中小电缆企业的产品；2）铜价在高位盘整（图2），中小企业提价能力弱，采购高价铜给现金流带来巨大压力。我们认为，宝胜股份作为电线电缆的龙头企业，将充分受益于行业高速成长和集中度的提升，中压电缆和橡胶电缆（包括风电电缆）这两个新产品市场前景广阔，将成为公司利润的重要增长点。公司目前股价对应08 年市盈率仅为21 倍，远未反映07-09三年净利润复合增长50%的高成长性，维持推荐的投资评级。
 

中金公司：宇通客车(600066)产业整合有利于公司长期发展


公司公告，董事会决议通过，（1）公司将作为有限合伙人承诺以现金方式出资3 亿元，与控股股东郑州宇通集团有限公司共同出资发起有限合伙企业“郑州云杉股权投资基金”；

（2）与控股股东宇通集团之间进行产业整合，拟向宇通集团出售绿都置业50.93%的股权，并从宇通集团购买兰州宇通60%的股权，交易价格将以评估价格为基准；

（3）公司将增加宇通集团全资子公司香港宇通国际有限公司参与公司海外销售的代理业务，委托业务范围、委托原则和交易条款与2006 年5 月8 日股东大会审批通过的《海外业务总代理框架协议》条款相同。

评述：
（1）成立产业投资基金有助于对富余资金进行专业化投资公司现金流充沛，股东大会曾经通过决议将不超过15 亿元的资金用于股权市场投资（主要是新股配售），公司前期所投资的项目包括中国人寿、中国平安、江西铜业等，主要是新股/增发配售。随着市场大盘新股发行量的减少，新股配售机会逐渐减少，公司作为民营企业所能争取到的机会更加有限，因此，公司试图通过发起有限合伙企业，引进专业化人才进行产业投资将使得公司的非主业投资由完全的资金推动模式逐步转向“资金＋专业化”运作模式，应该是一个有益的尝试，短期难以产生效益，但是长期应该属于利好。

（2）与大股东之间的资产买卖有助于上市公司集中于客车主业
目前，绿都置业每年可以贡献5000 万元（相当于0.12 元EPS）净利润，但是作为河南当地的小房地产公司土地储备有限，发展空间并不明朗，尤其是在当前房地产调控政策日趋严厉的政策背景之下，绿都置业的长期盈利能力更令人担心。而兰州宇通是公司收购的位于兰州一家子公司，主要从事于中低档的大中客车生产和销售，同时也为上市公司进行代工以解决公司产能瓶颈。上市公司目前已经拥有兰州宇通20%股权，本次收购将使得兰州宇通成为公司的绝对控股子公司。本次资产置换以后，公司将集中于客车主业，减少与大股东之间的同业竞争，也减少因为房地产行业周期导致的业绩波动。

（3）增加集团子公司参与海外销售代理业务有助于拓展海外市场
增加宇通集团全资子公司香港宇通国际有限公司参与公司海外销售的代理业务，主要是从增加海外资金结算的灵活性角度考虑，基于香港在资金运作方面的优势，公司增加香港宇通国际有限公司参与海外销售业务有助于拓展海外市场业务。

（4）维持公司盈利预测，维持“推荐”评级
由于公司并没有公布与宇通集团之间的资产买卖交易价格，我们尚无法具体测算对08 年及以后年度盈利的影响。在不考虑本次与集团之间资产买卖交易的前提下，我们依然维持公司07、08 年EPS（不考虑金融股权变现带来的巨额收益）分别为0.80 元、1.01 元的盈利预测，并首次给出2009 年1.24 元的盈利预测。公司出售绿都置业股权以后，主营业务贡献的EPS 将有所下降（每年下降0.12 元左右）。同时，公司所持有的金融股权（包括中国人寿、中国平安、江西铜业等）目前账面盈利已近14 亿元，2008 年皆可变现获利从而贡献巨额投资收益。公司作为大中客车行业龙头之一，主营业务稳定增长，巨额投资收益即将变现，我们维持“推荐”投资评级。

中金公司:冠农股份(600251)伴随罗布泊钾肥高速成长


主营业务改善之中。冠农股份是一家新疆建设兵团农二师下属农业加工企业，今年以来通过资产置换和业务转型，目前主营糖业和工业酒精等农产品加工，盈利状况已经有明显改善。

冠农股份最大的亮点是拥有国投罗布泊钾肥20.3%的股权。国内钾肥资源紧缺，未来价格将维持稳步上涨趋势。随着罗布泊钾肥一期120万吨/年硫酸钾项目在2008年年底投产，未来罗钾业绩将爆发式增长，而公司的集团新疆建设兵团将保证冠农拥有的股权比例不
被摊薄，冠农的业绩将和罗钾同步高速成长。

罗钾的资源禀赋可以和盐湖钾肥的察尔汗盐湖媲美。罗布泊目前探明的钾资源储量在3亿吨左右，而由于部分地区仍未勘探，远景储量能达到5亿吨以上，随着基础设施的改善，国投罗钾公司的长期产能规划达到300~500万吨。由于管理层经验和国家对钾肥项目的重视，预计项目能够顺利按时达产。

未来5年国际钾肥供应仍然偏紧，价格有上涨空间。由于生物能源的发展和全球粮食库存的进一步下降，全球钾肥需求的增长仍将超过产能增长，钾肥价格仍有上涨趋势。

首次关注，给予“推荐”投资评级。我们2007~2010年EPS预测分别为0.14元、0.26元、2.2元和3.16元，复合增长率达到98%，业绩主要来自于罗钾的投资收益。我们认为公司受益于罗钾股权的持续增值和长期增长潜力，未来3~5年业绩将实现快速持续增长，我们给予公司2009年22倍的一年期目标市盈率，目标价48元，给予“推荐”评级。

短期的风险：罗钾120万吨项目投产日期慢于预期，或者由于基础设施等原因导致的运输不畅等将影响公司2009年的业绩，但不影响公司的长期价值。

中金公司:中海发展(600026)预计电煤运价上涨超过预期 调高盈利预测


预计电煤运价上涨超过预期：由于07 年外贸干散货市场运价一路走高，带动沿海运价上涨，目前公司07 年内贸煤合同运价远远低于市场运价水平：到上海和广州的内贸煤合同运价分别为45 元/吨和65 元/吨左右，比07 年市场平均的70 元/吨（秦皇岛-上海）和104
元/吨（秦皇岛-广州）的水平低35%左右，因此我们认为中海发展08 年的沿海电煤运输价格谈判最终结果将超过我们之前预期的上涨12%，达到20%的同比增长。

调高油轮运价预测：我们之前保守假设07 年油轮运价比06 年下滑22%，基于今年到目前为止WS 指数平均为71 点，考虑到中海发展还享受运价优惠的机制，我们目前假设07 年公司的平均油轮运价同比下滑13%，08 年维持原来的同比下滑8%的假设，则07 年和08年的油轮运价假设比之前预测均上调11.2%。

调高盈利预测：鉴于预期的电煤运输价格上涨和近期持续走高的油运市场，我们分别调高公司07-09 年的收入2.5%、6.9%和7.8%，净利润调高比例为2.6%、9.6%和10.9%，调整后净利润07-09 年增速为70.4%，21.6%和21.1%。07 和08 年的盈利增长来自内贸煤运的运力扩张以及运价上升；2009-2010 年的盈利增长将来自外贸油运的大量新船交付（油轮运力09-10 年分别增长28%和29%）以及运价的恢复；从2010 年以后，参与到中国进口一程铁矿石运输将会提供另外一个增长动力。

维持推荐评级：基于我们目前预测，公司2008-2010年的每股盈利年复合增长为28.7%，且中海发展相对A 股可比公司在业绩稳定性和成长性上均有优势，公司目前估值为08 年20.7 倍市盈率（低于行业平均27倍），我们给予08 年25 倍目标市盈率，对应A 股合理估值为42 元，相比目前有21%的上涨空间为；对于H 股，考虑到公司净利润在2008 年后两年年复合增长37%，保守给予17 倍的08 年底市盈率水平，合理估值为港币32 元，相比目前股价有55%的上涨空间，维持“推荐”评级。（请参考我们06 年10 月10 日的首次关注报告以及07 年7 月6 日的再次关注报告）

中金公司:国药股份(600511)一个良好的长期投资品种 维持推荐


事件：
近期，国药股份的股价持续上涨，并在12 月11 日创历史新高，达到58.88 元。我们在与公司交流后，向大家介绍一下公司的经营情况。

评论：
医院终端需求推动纯销业务快速增长，预期2007 全年收入增长30%左右，达到13 亿元以上，毛利率8.7%左右。公司医院纯销业务主要集中在北京地区，目前所占比例约为13%，市场占有率仅次于北京医药和国药控股北京公司。北京地区大型医疗机构数量众多，给纯销业务带来了巨大市场。数据显示在医院用药方面北京排全国首位，2006 年在整个医院用药陷入低谷的情况下，北京地区医院用药金额仍同比增长14%，达到124.5 亿元。公司纯销业务享受行业增长同时，还会获益于小企业受政策冲击让出来的市场空间，未来几年增速将维持在30%以上。

品种优势保证调拨业务增长稳定，预计2007 年全年调拨收入达到13 亿元左右，增速20%左右。直接面向医院的纯销业务涉及品种齐全、规模较大，而调拨业务则是在品种需求上要更为集中和高端，因此毛利率相对较高，达到9.9%左右。公司分销2000 多个药物，是很多外资和合资产品的独家代理，在医药分销领域具有很强的品种优势，这给调拨业务带来非常好的支持，预计未来几年调拨业务仍保持20%左右的增长态势。

精麻药物的销售增长加速，预计2007 年收入达到6 亿元以上，同比增速超过25%，较前几年的增长明显加快。公司一级经销商的垄断地位被打破后，并未出现三足鼎立的市场形势，目前西南地区重庆医药的销售基本未启动，华东地区上海医药的销售还不到2000 万，无法威胁到公司的地位。在垄断经营打破后，忧患意识激活了内部机制，公司采取包围战略，建立10 个分库，客观上加强了精麻药物的市场控制力。针对国内麻醉药物的巨大潜在市场，公司有意识加强了对市场消费需求的引导，这将给精麻药物的销售带来较强推动力，预计未来几年增速会达到30%左右。

国药股份是一个主业突出、战略清晰的公司，成熟的分销网络布局和工业销售代理模式、对精麻药物整个产业链的控制力都使公司具备了有别于其他商业公司的特点，也奠定了未来的发展基础。尽管国药控股的整体上市计划给注资预期带来很大的不确定性，但我们认为不妨多关注公司自身业务经营的发展。未来几年公司主营收入将保持25%的增速，在保持现有业务毛利的情况下，通过优化管理公司费用比率仍有缓慢下降潜力。我们维持对2007 每股收益1.01 元的预期，同比增长59%，考虑到新税法实施后所得税率的变化，调增2008、2009 年业绩预期到1.42 元和1.79 元，同比增长为40%和26%。以我们的业绩预期计算2007、2008、2009 年动态市盈率为56x、40x 和32x，估值不算很便宜，考虑到医改对医药商业行业的推动提升以及公司的业务发展前景，我们认为公司不失为一个良好的长期投资品种，维持推荐。

中金公司：中国国航(601111)未来两年的增长前景依然乐观


事件：国航昨日公布了其11 月份的运营数据。

评论：运力投放增长依旧缓慢，客座率水平持续攀升。11 月份国航运力投放的增长延续了之前缓慢的增幅。虽然公司在10 月份进了两架A330，但依然难改运力紧张的局面。11 月国航可用座公里同比增长为4.5%，比之前的三个月低于2%的增幅略有提升。在运力分布上，国航继续加大了在国际市场上的运力投入，同比增加7.0%，而国内市场和港澳市场则分别同比小幅增长了2.5%和2.67%。11 月份客运量则持续保持了较好的增长，同比增长了8.9%，使得当月客座率水平同比提升了3.22 个百分点至78.6％。综合来看，尽管国航今年运力投放明显放慢至7.4%，但在国内航空市场需求强劲增长的支持下，国航前十一个月的旅客周转量依然增长了10.7%，客座率水平同比提升了2.3 个百分点至78.8%。根据前11 个月的运营情况来看，国航今年的客座率提升水平有望好于我们的预期。

星空联盟将为国航带来新的增长。国航将于今日正式加入星空联盟。加入联盟后，国航可以有效的利用星盟其他成员的航线网络扩展其国际业务，从而突破自身运力紧缺的限制。同时，国航也能够从联盟合作航空公司获得客运和货运资源，特别是高端的旅客资源，以进一步提升其自身航线网络的客座率水平和票价水平。除了航线网络的拓展和优化之外，国航还可以通过联盟的集中采购进一步节省运营成本。作为中国最大的航空公司，我们认为国航在加入星空联盟后竞争力将进一步增强，使其可以在国际市场上更好的和外航抗衡。

中航集团增持东航H 股。香港联交所披露，国航母公司——中航集团于11 月29 日增持东航H 股股份至12.07%，联系到国航此前态度，我们认为国航整合上海市场的决心没有动摇，这也为上海市场的争夺战增加了新的悬念。

维持“推荐”的投资评级。近期，受人民币升值、行业重组、油价回落等诸多利好消息推动，航空板块持续走高，其中国航也有良好表现，大涨近50%。我们对于中国航空市场未来两年的增长前景依然乐观，此外，围绕上海市场可能展开的一系列行业重组行为，也会为国航的股价带来不少看点，我们维持对国航“推荐”的投资评级。

中金公司:原水股份(600649)华丽转身 攻守兼备


♦ 母公司上海城投拟向上市公司注入环境集团与置地集团，共作价71.76 亿，其中以股权支付90%，作价15.61元/股。注资完成后上海城投持有的股权比例由45.87%上升到55.61%。

♦ 资产注入完成后，上市公司主要业务包括水务、环境和房地产三部分，将成为母公司在以上三块业务的主要运营平台，预计08 年收入分别为11.6 亿、13.2 亿和9.9 亿，占主营业务收入比例分别为33.4%、38.0%和28.6%；预计08 年净利润分别为5.2 亿、2.6 亿和2.6 亿，占比分别为50%、25%、25%。

♦ 未来上海市的水价上调将带来大批资产注入机会。可能注入的自来水销售业务是现有业务规模的16.9 倍，而污水处理业务规模将达到日处理能力280-300 万吨。而且使公司的水务业务成为一个包括原水、自来水和污水处理的完整产业链条。

♦ 公司注入的环境业务作为国家十一五重点鼓励产业，政策倾斜明显，行业前景光明；而公司在固废焚烧发电领域的优势巨大，估计未来2-5 年公司相关业务的规模与净利润均能保持年均50%以上的增长。

♦ 公司房地产业务包括商品房开发、配套商品房及双限房建设、旧城改造和土地一级开发管理四块业务，综合优势明显，目前注入上市公司露香园项目地处上海中心区位，将为公司近几年贡献丰厚利润，而依托母公司强大的城市土地一级开发优势，公司未来地产业
务发展前景广阔，2009-2012 年公司项目将进入收获期，预计08 和09 年净利润分别为2.6 亿到11.2 亿。

♦ 我们认为公司的合理估值应该在22.74-25.15 元之间，相对目前股价有20%到33%的上升空间。考虑到公司从事的环保行业发展前景广阔、母公司地产资源丰富，未来想象空间巨大，我们给予“推荐”的投资评级。

♦ 主要的风险在于：1.水价能否按照预期上调；2.房地产的政策调控风险；3.固废业务的扩张能否达到预期；4.公司业务整合风险