锌业股份：定向增发打开了公司成长之门

公司主要从事锌冶炼，目前共3种冶炼工艺，39万吨产能，是亚洲第二大锌冶炼企业。公司于2006年11月启动增发用于收购西藏蒙亚啊矿55%股权和兴建8万吨锌合金项目，通过此次增发将由单一的冶炼型企业向有色金属一体化企业转变。锌价仍在高位运行。总体我们判断目前的锌供求市场处于一个由存在缺口到平衡状态的转变过程，季节性、供应中断、需求超预期等因素都使得这个趋势不显著，我们预计2008年锌市场将供过于求；另一方面，由于全球经济的超周期增长以及生产成本的大大上升，锌价将受到强支撑，回到此轮牛市之前的水平已很难有可能；同时锌冶炼行业有望短期走强，长期平稳发展。我们认为公司目前在规模和技术上都已经具有相当的优势，在增发完成后在产业链上也将逐步完善，并且公司具有国家未来扶持发展企业的条件；我们认为主要风险在于套期保值比例低和西藏矿产未来产量低于预期。公司未来的增长主要来自以下方面：一是西藏蒙亚啊矿铅锌矿产量的逐步增加；二是冶炼产能利用率提高，主要是湿法电解和ISP工艺产量增加；三是合金生产线的投产；四是金属回收率的提高，铟、镉、金、硒是主要回收金属。预计公司07-09年实现主营收入100.1亿、104.4亿和99.7亿元，实现净利润5.77、14.63、15.56亿元，每股收益分别为0.437、1.109和1.178元。按照目前股价2008年市盈率为18.9，2007年市净率为5.37，市净率估值略低，市盈率估值合理，给予公司“谨慎推荐”评级，我们将继续对公司进行跟踪研究。