瑞贝卡：高速增长的时尚消费品龙头 买入

公司是全球发制品行业的龙头企业，主导产品在国际市场具有很强的议价能力。目前在可批量生产的产品领域，全球基本没有综合竞争力可与公司抗衡的企业。全球范围内对发制品的消费逐步由传统功能向时尚快速消费品转变，中国更是处于这一转变的萌芽期，未来上升空间广阔。我们预计未来行业有望保持15%—20%左右的增速，行业集中度将进一步提高。公司作为行业龙头有望充分分享未来行业的快速增长。 07年初公司正式启动国内品牌零售市场，我们对于公司未来内销市场的扩张前景持乐观态度。由于内销毛利率高达80%以上，随着销售规模的逐步扩大，08年起对公司整体的盈利能力将产生极大的推动作用。 08年起公司化纤发原料项目将进入产业化，粗略估计该项目的投产可为公司08年和09年分别节约成本3000万元和9000万元左右。公司未来在全面控制国内人发资源的同时，将大力开发周边国家市场。08年起全面采用周边地区的人发资源一方面可以实现原料成本节约，另一方面对国内人发资源的战略储备又将对公司的持续经营和行业地位的巩固产生深远的影响。预计公司未来三年盈利的年复合增长率有望达到60%左右。考虑公司独特的行业属性、龙头地位和盈利的高成长性以及市场整体的估值水平，我们认为给予公司08年40倍的估值较为谨慎，6个月目标价48元，上调评级至“买入”。公司的投资风险主要来自于人民币持续升值、人力成本的不断上升和国内品牌零售市场拓展过程中存在的不确定性。